杏彩体育登录_浙江丰茂IPO诊断报告：核心业务面临冲击屡现财务不

　　一辆汽车约有1万多个不可拆解的独立零部件，这背后是由上千家总成零部件企业构成的完整供应链体系。

　　近日，国家级专精特新“小巨人”企业——浙江丰茂科技股份有限公司（以下简称“浙江丰茂”）完成了第一轮审核问询，计划在创业板上市，该公司正是汽车零部件厂商中的一员，主营产品为精密橡胶零部件。

　　尽管传统燃油车在市场上仍占据主导地位，但近年来新能源汽车的渗透率逐步提高，汽车产业格局的变化已对其供应链上的传统企业带来严峻考验，而汽车零部件供应商首当其冲。

　　打铁还需自身硬，面临下业技术不断进步及产品迭代，浙江丰茂是否有能力泰然应对呢？这家企业的成色如何？存在哪些风险因素？时代商学院通过本篇IPO诊断报告带您一探究竟。

　　九成业绩依赖汽车领域，传动带产品占有一席之地。浙江丰茂九成以上营收来自汽车领域，但国内高端整车配套市场长期被康迪、盖茨、岱高等外资品牌垄断，浙江丰茂的传动带产品虽能抢占一部分市场，但主要与合资和自主品牌整车厂合作，在高端整车配套市场的竞争力较弱。

　　新能源车业务发展不足，八成业绩将受波及。浙江丰茂的传动系统和部分流体管路系统产品不能在纯电动汽车和燃料电池汽车中应用，而该部分产品的当前营收占比在八成左右。报告期内，浙江丰茂在新能源汽车领域的产品研发和推广进度缓慢，2021年的销售金额出现下滑的情况。

　　家族企业股权集中，内控管理能力存疑。浙江丰茂实控人持股占比在98%以上，呈一家独大的状态。报告期内，该公司存在多项财务不规范情形，包括转贷、与关联方直接进行资金拆借、通过关联方代收货款、利用个人账户对外收付款项等，且存在未为众多员工足额缴纳住房公积金与社保的情况。此外，实控人蒋春雷还曾通过其岳父代收废料销售款和零星货款，并将该笔款项用于个人理财投资。

　　浙江丰茂的前身丰茂有限成立于2002年7月，由蒋岳茂、蒋亨雷、蒋春雷三人共同出资150万元设立，其中蒋岳茂持股40%，蒋亨雷和蒋春雷各持股30%。事实上，上述三人系父子关系，蒋岳茂为蒋亨雷和蒋春雷之父，蒋亨雷为蒋春雷之兄。

　　俗话说“打虎亲兄弟，上阵父子兵”，而蒋岳茂、蒋亨雷、蒋春雷父子三人共谋基业没几年光景便分道扬镳了。2004年，因蒋亨雷和蒋春雷经营理念存在分歧，丰茂有限在业务内部进行分割。

　　据蒋亨雷、蒋春雷的访谈所述，2004年，随着丰茂有限经营规模扩大和业务领域逐步拓展，蒋亨雷、蒋春雷对丰茂有限主要产品市场前景、未来业务发展布局和经营理念逐渐产生了不同观点，蒋亨雷看好整车配套市场前景及对应的流体管路系统业务板块，蒋春雷倾向汽车售后市场及对应的传动系统、密封系统等产品业务。

　　2004年12月，上述父子三人共同签订《协议书》，约定蒋亨雷全面负责经营流体管路系统业务，蒋春雷全面负责经营传动系统和密封系统业务，且两者资产、人员、技术、财务及业务关系（含客户及供应商）等按协议进行分割，相互独立运营。

　　自此分家后，才有了如今的浙江丰茂。据招股书，蒋春雷、王静夫妇及其子蒋淞舟三人合计持有浙江丰茂98.38%的表决权，为共同实际控制人，也就是说浙江丰茂现如今由蒋春雷的三口之家绝对控制。

　　另外，蒋亨雷同样自立门户，与其配偶袁调芬及女儿蒋广煜共同控制浙江峻和科技股份有限公司（以下简称“峻和科技”），主要从事汽车流体管路系统产品的研发、生产和销售。

　　不难看出，目前浙江丰茂与峻和科技都在经营流体管路系统产品的生意，那么上述两家企业真如《协议书》所言进行完全分割了吗？这一问题后文我们将继续进行探讨，先来看看浙江丰茂目前的经营情况。

　　如图表1所示，浙江丰茂的主营产品为精密橡胶零部件，目前主要产品包括传动系统部件、流体管路系统部件和密封系统部件等。其中，传动系统部件包括传动带、张紧轮等产品；流体管路系统部件包括进气系统管路、冷却系统管路等产品；密封系统部件包括制动密封件、油封密封件等产品，可应用于汽车、工业机械、家电卫浴等领域。

　　从营收结构看，报告期内，传动系统部件占据了浙江丰茂营收的半壁江山；其次为流体管路系统部件，占据了营收的三成左右。

　　具体来看，如图表2所示，2019—2021年，浙江丰茂传动系统部件产品的营收分别为2.27亿元、2.46亿元和3.11亿元，流体管路系统部件产品的营收分别为1.1亿元、1.13亿元和1.76亿元，密封系统部件产品的营收分别为4998.42万元、5028.5万元和5003.58万元。

　　可见，报告期内，浙江丰茂传动系统部件和流体管路系统部件的经营规模都在逐渐增长，而密封系统部件的经营规模却似乎停滞不前，受个别采购订单增减的波动影响较大。

　　近些年来，浙江丰茂的经营重心主要放在汽车领域上；而在工业机械、家电卫浴等领域的业务只不过蜻蜓点水，所占比重较小，畸形的营收结构为其今后的发展埋下隐患。

　　如图表3所示，2019—2021年，浙江丰茂在汽车领域的营收分别为3.8亿元、4.02亿元和5.18亿元，工业领域的营收分别为606.7万元、942.61万元和2005.04万元，家电卫浴领域的营收分别为428.11万元、376.14万元和514.35万元，汽车领域的营收占比在95%以上。

　　然而，汽车制造业的发展与宏观经济波动具有较明显的相关性，全球及国内经济的周期性波动均会对汽车及其零部件制造业造成一定的影响。2018年至2020年，受全球宏观经济下行及疫情等因素影响，全球及国内汽车销量连续三年下滑，2021年才有所回暖。

　　未来，若全球或国内宏观经济增速放缓，将会对汽车行业整体景气度带来负面影响，由于业务高度依赖单一领域，届时浙江丰茂恐面临经营业绩下滑的风险。

　　如前所述，浙江丰茂的产品主要应用于汽车领域，该领域仍可往下细分。如根据产品使用阶段的不同，汽车零部件市场又分为整车配套市场和售后服务市场，整车配套市场是指在新车出厂之前，各汽车零部件供应商为整车厂商提供零部件配套的市场；售后服务市场是指汽车在使用过程中由于零部件损耗需要进行更换所形成的市场。

　　报告期内，浙江丰茂采用了“直营+经销商”的业务模式，对于销往整车配套市场的产品，该公司主要面向国内外整车厂和一级配套供应商，采用直销模式；对于售后服务市场的产品则采用品牌商和经销商模式，其贴牌客户主要有博世、LNDISTRIBUTIONLLC、舍弗勒、迈乐等汽车零部件企业。

　　在售后服务市场领域，浙江丰茂对自有品牌产品采用经销商模式对外销售，具体以省为单位选定区域经销商，由区域经销商具体负责区域内的市场开发和销售工作。如图表4所示，2019—2021年，浙江丰茂通过经销模式分别实现销售收入4973.34万元、6162.39万元和7167.49万元。

　　相比之下，浙江丰茂同类产品在经销模式下的销售单价和毛利率低于直销模式。以其核心产品传动系统部件为例，2019—2021年，该产品在直销模式下的毛利率分别为37.87%、36.91%和32.25%，而经销模式下的毛利率分别为28.51%、26.93%和24.62%，相对低了9.36个、9.98个和7.63个百分点。

　　值得注意的是，在同行可比公司中，如图表5所示，除三力士（002224.SZ）外，同样主营汽车零部件的中鼎股份（000887.SZ）、鹏翎股份（300375.SZ）、川环科技（300547.SZ）、天普股份（605255.SH）均主要配套整车厂及零部件配套供应商，采用直销模式。

　　值得注意的是，在主要经销商客户中，浙江丰茂与河间市金禾汽车零部件有限公司、漳州文文贸易有限公司的合作时间早于该经销商成立时间；与济南亚升汽车配件有限公司、河南科鹏汽车配件有限公司、吉林省昊睿商贸有限公司的成立当年即展开合作。

　　招股书显示，如图表6所示，2019—2021年，浙江丰茂向前五大客户合计销售金额分别为1.68亿元、1.56亿元和2.05亿元，占营业收入的比例分别为42.69%、37.21%和36.94%，客户集中度较低。其中，对部分主要客户的销售收入变动较大，如中国第一汽车集团有限公司（以下简称“一汽集团”）、吉利汽车、KhaledAlHashemiGen.Trdg.L.L.C等。

　　时代商学院发现，在2021年和2022年披露的前后两版招股书中，浙江丰茂对一汽集团的销售数据发生了变化。

　　在2021版招股书中，2019年和2020年，浙江丰茂对一汽集团的销售金额分别为1902.05万元和3053.02万元；而在2022版招股书中，上述销售金额分别为1984.23万元和3066.4万元，均进行了调增。

　　报告期内，浙江丰茂采购原材料、零部件种类较多，生产所需原材料主要为胶料、橡胶助剂、线绳/纱线、纺织物、快插卡箍、铝压铸件等，上述原材料采购金额占采购总额的比例为65%左右。

　　不过，浙江丰茂供应商较为分散。2019—2021年，该公司向前五大供应商合计采购金额分别为4420.12万元、3939.38万元和5382.01万元，占当年采购总额的比例分别为19.25%、16.57%和15.3%，而同期可比公司的前五大供应商采购金额占比均值分别为23.53%、27.65%和22.83%，较高于浙江丰茂。

　　在前五大供应商中，嘉兴市昶隆橡塑科技有限公司（以下简称“嘉兴昶隆”）成立于2008。