杏彩体育登录_高端超硬材料龙头四方达：后起之秀CVD 制造价值再

　　培育钻石作为未来渗透率与规模双升的千亿成长性赛道，2021 年以来其板块景气度在行业供需交叉验证与市场认知度的提升中持续走高。在 HPHT 培育钻石合成法高聚焦度下，CVD 法暂时性由于产品颜色等级与生产成本制约导致板块投资性定价处于低估。

　　但我们认为 CVD 制造的成长潜力尚未完全挖掘，尤其在培育钻石与高端制造领域中的优化空间尤为广阔，以四方达为代表的 CVD 优质制造商有望在培育钻石行业竞争新格局中占据头部地位。

　　行业技术格局演变中，我们持续看好 CVD 技术在人造金刚石行业中长期的成长潜力：CVD 法人造金刚石量产限制较少，易于突破产能瓶颈，在技术阶段性突破与成本优化后仍为行业大势所趋。

　　1）消费领域中：CVD 适于合成大克拉、高净度的彩色钻石，零售端量增价跌趋势下更贴合克拉钻、定制化、时尚性的消费趋势。

　　2）工业领域中：CVD 片状金刚石在高端工业制造领域的延展性更强，半导体、军工等新兴行业产业化突破有望推动制造端放量。四方达已前瞻性布局培育钻石板块产业链，上游收购天璇半导体入局培育钻石生产，自主合成 E-F 色培育裸钻，科研技术领先同业，下游携手海南珠宝战略性合作布局培育钻石终端零售。

　　全球油气开采周期性波动下，四方达石油复合片及超硬刀具等复合超硬材料制造主业聚焦产品创新与升级，核心品类聚晶金刚石复合片以其良好的耐磨性、抗冲击性及耐热性备受市场青睐。在外资高度垄断的油服设备格局中，公司坚定“大客户战略”引导，有望以高性价比优势实现进口替代，平滑制造业周期式波动。

　　四方达为复合超硬材料行业先驱，多年深耕制造底蕴深厚。公司成立于 1997 年，并在 2011 年于深交所上市，为国内聚晶金刚石行业首批上市公司。

　　历经二十余载发展变革，四方达逐步形成以复合超硬材料为核心，培育钻石为新起点的战略产品体系，广泛应用于石油钻探及矿山开采、汽车零部件、装备制造等高端采掘与先进制造领域。

　　深耕复合超硬材料，公司以雄厚的技术实力与研发成果被认定为“国家级企业技术中心”与“河 南省复合超硬材料工程技术研究中心”，并荣获“国家级专精特新企业”、“河南创新龙头企业”等先进荣誉。

　　（1）积累阶段（1997 年-2010 年）：积攒经验，厚积薄发。1997 年公司成立初期专注复合超硬材料研产销一体建设，为业内首家以钴基为结合剂的聚晶金刚石拉丝模坯生产商，自研天然气与矿山钻探用复合片达国内前沿水平，持续打造材料研究与应用研究相互促进的发展模式，致力于建设成为产品种类齐全、产业链条完整、国内领先、国际一流的复合超硬材料及制品制造商。

　　（2）升级阶段（2011 年-2020 年）：高端制造，转型升级。股改后公司逐步成为国内规模最大的聚晶金刚石（PCD）研发与生产企业，并于 2011 年创业板成功上市。公司依托复合超硬材料技术优势向下游各个领域拓展，2013 年收购郑州华源超硬材料工具有限公司，2016 年成立郑州速科特超硬工具有限公司，陆续突破中高端聚晶产品、异型齿、PCBN 刀片等高端产品研发，完成向高端加工制造业的升级转变。

　　（3）拓展阶段（2021 年-至今）：业务扩张与 CVD 领域进军。公司围绕超硬材料核心业务推进扩张，2021 年受让郑州大学 CVD 金刚石制备技术及金刚石功能性应用技术，并于次年收购天璇半导体科技公司，布局“1+N 行业格局”战略核心，短期内以油气开采类产品“进口替代+大客户战略”为重点，中期推进精密加工“进口替代+合金替代”，远期培育金刚石其他应用市场，以半导体电子级工业金刚石为方向，CVD 培育钻石为业绩新增长点，提升未来核心竞争能力。

　　公司深耕超硬材料及制品研发、生产和销售。现阶段公司主营业务包含资源开采/工程施工领域用与精密加工领域用两大产品体系，同时作为 CVD 法人造金刚石技术重点研发单位，已形成“复合超硬材料产品+CVD 法人造金刚石”两大核心产业格局。

　　（1）油气开采类产品：以石油/天然气钻探用聚晶金刚石复合片为主，配套石油/天然气钻探用 PCD 及 PCD 复合钻头，具有良好的耐磨性、抗冲击性及耐热性，广泛应用于陆地油田、海上油井的勘探与开采。

　　（2）矿山开采工程施工类产品：煤田用金刚石复合片覆盖煤田开采、煤层气开采等作业过程，矿山用金刚石复合片可应用于地质勘探、矿山开采、石材采掘与加工等领域。

　　产品在精密超精密、高速超高速加工作业中表现优异，主要覆盖金属切割、非金属切割、精密线）PCD 刀片、金刚石锯片系列产品：可用于切削铜、铝及其合金材料等有色金属以及木材、石墨等非金属材料，广泛应用于汽车零部件、装备制造、航空航天、轨道交通、电子信息、石材、建筑等领域。

　　（2）PCBN 刀片、CBN 刀具产品：用于淬火钢、渗碳钢、铸铁等黑色金属材料的加工，应用于加工发动机气缸、活塞、阀座、刹车盘等汽车零部件加工。

　　（3）拉丝模坯、成品模产品：首创钴基 PCD 拉丝模坯系采用先进高温-超高压工艺精制而成，可用于不锈钢、铜、铝及多种合金线材的高速拉拔。

　　2022 年公司收购天璇半导体，加速在 CVD 金刚石领域的业务覆盖，长期布局半导体等高端工业金刚石领域，积极开展 MPCVD 合成金刚石及其半导体器件研究，批量制备高品质大尺寸超纯 CVD 金刚石，并面向半导体及功率器件、珠宝首饰、精密刀具、光学窗口、芯片热沉等高端先进制造业及消费领域开展产业化应用，持续构建核心竞争能力。

　　资源开采/工程施工类产品多年位居公司第一大主营业务，2022H1 实现收入同增 31.74%至 1.52 亿元，占总收入比重达 57.9%，期间毛利率同增 0.13pcts 至 62.50%。

　　第二大业务精密加工类产品 2022H1 实现收入 0.92 亿元，同比增长 26.47%，期间毛利率因原材料价格上升同降 1.39pcts 至 39.63%。

　　公司复合超硬材料各项性能及技术指标业内领先，产品远销欧美、东南亚等四十多个国家，海外收入体量多年占据主导。2020 年后疫情影响及国际经济体间贸易博弈推动销售区域重心转移，内需拉动下 2022H1 国内收入达 1.45 亿元，占总营收比重 55.42%。

　　公司实控人即创始人方江海先生及其配偶付玉霞女士合计持股 35.62%，股东基础稳定坚固，利于管理决策制定执行。行业高景气度下，公司成长备受资本青睐，2022Q2 中信证券以 997.67 万股新进为公司第三大股东，此外富国基金、信达澳银基金、华安基金合计持股达 3.85%。公司下设三大类子公司，各公司间 分工井然有序，产业协同互助。

　　2）投资管理与咨询：由三家子公司负责，其中宁波四方鸿达掌控天璇半导体 53.4%的股份并从事培育钻石生产；

　　公司创始人及董事长方江海先生曾于我国首次合造金刚石的郑州三磨所从事超硬材料制品研发达二十余年，为四方达日后多项国家级发明专利与关键技术突破奠定丰厚基础。

　　核心骨干团队均具备专业与管理背景，对于超硬材料行业研产销产业链理解深刻，其中联席总经理向鹰先生为岩石力学博士，曾为美国俄亥俄州立大学机械系访问学者，于贝克休斯钻头公司任高级研发工程师；副总经理林志军先生为中科院博士，曾从事洛斯阿拉莫斯国家实验室博士后研究，于斯伦贝谢集团任高级工程师。

　　2.1 资源开采品：正值景气高峰，PDC 青出于蓝油气及煤矿开采钻头：市场回暖下，制造升级与高性价比带动进口替代。公司资源开采品类主要为油气开采钻头与煤田矿山开采品，其中收入占比超 80%的油气开产品主要以平齿及异型齿等聚晶金刚石复合片（PDC）为主，广泛应用于陆地油田与海上油井的软地层、中硬层、硬地层等地质结构的勘探与开采。

　　油气田开采涵盖勘探、钻完井、测录井、油田生产、工程建设等五大环节，钻完井环节价值占比高达 46%，核心工序包含地下油气层钻井，加固井壁、封隔油、气、水层的固井，以及联通油气层和油气井井筒的完井，为后续测录开采环节准备，其中油气复合片为关键耗材。

　　金刚石材料以其耐磨性、抗冲击性及耐热性成为钻头主要材料，其上游攘括金刚石单晶、微粉的生产、中游为平齿、异形齿产品制造，下游直接应用于钻头钻机制备及使用。

　　2016 年以来国内原煤、原油与天然气开采量趋势上行，合计总产量逐年上升至 2020 年已超 30 亿吨标准煤。届时全球疫后原油价格回升带动传统资源开采量恢复，2021 年全球石油/天然气/煤炭开采量增速大幅回暖，至 2022 年 9 月美国贝克休斯石油钻机数已达 602 台，传统油气资源开采进入新一轮上行周期，有望带动油气复合片等核心耗材需求持续增长。

　　全球矿产资源勘探形势趋于紧张，主要矿物开采品位下降，浅部地层的矿产资源陆续枯竭，深部挖掘已成为地质找矿探矿的主要方向。

　　对比传统硬质合金钻头，金刚石材料钻头结构简单，具备高强度、高耐磨、抗冲击力，在软中硬各地层中的应用效率大幅高于其他产品，可有效提升深部探矿的作业效率。

　　当前中美两国由 PDC 钻头完成的钻井工作量占总量比近 85％，PDC 钻头已在石油钻头市场占据主导地位。据 Varel 国际公司预测，今后 5-10 年 PDC 钻头的钻井进尺占全球年度钻井总进尺的份额将增至 90%以上。

　　我国虽为世界超硬材料第一制造大国，占据超硬材料 90%以上出口额，但在高端复合超硬材料制造领域仍长期受制于海外企业。国际著名的石油用复合片生产企业包括美国合成、元素六公司、DI 公司等，国内主要有四方达、深圳海明润、郑州新亚等企业。国内企业在高端产品质量上难以与国外企业媲美，高端产品大部分由国外企业垄断，目前石油地质钻头用 PDC 复合片近 70% 为美国合成、DI 公司、元素六公司所垄断。

　　作为聚晶金刚石领域的龙头企业，四方达连续三年维持国内市占率第一。公司具有强大的自主创新能力，产品各项性能和技术指标领先同业，石油/天然气钻探用金刚石复合片仅为 Mega Diamond 和美国合成公司同类产品价格的 1/3 左右。

　　完整的产品体系与高性价比优势助力公司巩固世界金刚石复合片高端齿的行业地位，打破国内进口为主的高端齿竞争格局。叠加中石油、中海油在进一步加大勘探开发资本支出的基础上合理保持对外依存度要求与国家高度重视石油战略安全的历史性机遇，公司在政策红利鼓励下有望持续做大做强石油复合片业务，加快实现进口替代战略目标。

　　油服行业竞争格局高度集中，国际四大油服公司（斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯和威德福）长期占据全球 60%以上的市场份额。国内油服市场中 85%的市场份额被中石油、中石化及中海油旗下子公司占据，民营企业和外资企业分别占有 10%和 5%的市场份额。深度绑定某一家或几家大客户所为公司带来的经济效益远超全面撒网，“大客户战略”深度绑定大客户，围绕下游大客户的核心需求有规划的推出新产品，参与其供应链合作研发体系，以更好地迎合大客户需求。

　　目前公司“大客户战略”成就显著，2015-2021 年公司前五大客户群体贡献稳定 30- 40%营业收入，自 2017 年开始公司对第一大客户依赖明显减弱，大客户群体总营收较稳 定保持，重要大客户群体范围扩大，客户结构保持稳定，收益基础稳固扩大。

　　2.2 精密加工品：制造升级，超硬材料进口替代切削刀具与机床发挥协同作用，进口替代趋势显现。切削刀具为提高劳动生产率、促进制造业智能化、自动化的重要工艺。